今天我大概会花15分钟左右（4000个字）的时间来聊一聊航天电子，所以内容还是比较长的，但即便这样，我还是没办法把航天电子的产品以及相关技术拿出来细说，所以如果对相关技术非常感兴趣的朋友可以去另外参考一下券商的研报。因为内容比较多，我担心大家可能没有耐心听完整个部分，所以我把结论汇总在了这张图上，大家可以直接看图，也可以点赞收藏。

　　下面我们正式开始今天的内容，

　　根据公开资料显示，航天电子的前身为武汉电缆（集团）股份有限公司，1995年上市。1999年9月，火箭院通过承接转让股权成为公司第一大股东，并于同年11月及2000年12月与公司电缆类资产进行了两次资产置换，置入了火箭院下属北京遥测技术研究所、北京建华电子仪器厂的经营性资产，基本完成向航天高科技产业转型。

　　后期，又通过一系列资产置换，航天时代成为了公司的第一大股东，到了2016年，公司基本实现了大股东航天时代旗下企业类资产的整体上市。而航天电子也成为了航天九院旗下唯一控股上市平台。中国航天科技集团是由国务院国资委100%控股的，所以，航天电子的最终实控人为国务院国资委，这就属于家长比较硬的系列。

　　目前，航天电子主要业务为航天电子信息、无人系统装备、电线电缆产品的研发、生产与销售，分别由下属16家子公司负责。其中，公司航天电子信息产品主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、精导对抗与有效载荷等领域；无人系统装备产品业务为无人系统装备的研发、设计、制造、销售，主要包括无人机系统、精确制导系统等无人系统装备，主要应用于国防装备、物流运输国防和国民经济领域。电线、电缆业务（已剥离）。

　　讲了公司的发展以及主要业务，下面我们简单提一下公司未来发展的核心竞争力，主要有两点，其一是：公司始终在的相关领域内保持国内领先水平，比如，航天电子信息业务领域，九院各单位为我国载人航天、月球探测、火星探测、北斗导航及国家重点武器装备等提供了大量电子信息系统设备和元器件产品，覆盖航天所有重点型号，并广泛应用于航空、船舶、兵器等其他军工领域重点型号。并且相关业务保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升的态势。 这点其实是毋庸置疑的，我们倒退思考下，军用的航天用的，如果都不是领先的，那么，生存环境岂不是危矣！

　　其二是：公司在无人系统装备领域具有深厚的技术储备和产品开发经验，无人系统覆盖行业内多个领域，具有相关主管部门核发的无人机研制生产资质，是中国航天科技集团有限公司关于航天 技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位；“飞腾”系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度。 2023-07-31公司增发A股41.16亿 航天电子拟为控股子公司航天飞鸿引入不超过38亿元增资；其募集资金将主要对智能无人系统装备、智能电子及卫星通信产品和惯性导航系统装备三大产业进行扩产，增加研发投入，提高研究开发实力

　　说到底，两点其实也是一点，那就是技术优势，如果按照我以往的判断，单纯的技术优势其实算不上核心竞争力，因为暂时的专业领先并不代表唯一以及不可复制。尤其是无人系统装备上，目前民营企业的相关技术也在不断升级。但是，航天电子的优势就在于军用，航天用，这可以说是一份得天独厚的背书。

　　前面我们花了大量的时间去了解航天电子的历史发展以及业务情况，下面我们结合财务情况再对公司做进一步的探索。

　　五年来，营收端呈现稳健增长，由2019年的137.12亿增长至2023年的187.27亿元，复合年增长率为 8.1%；利润端，2023年受全资子公司航天电工亏损1.97亿元影响，公司归母净利下滑14.35%至5.25亿元，五年来，复合年增长率达2.73%。身处技术密集型的航天产业，近年来航天电子的研发费用同样呈现快速增加趋势。2019年至2023年，公司的研发费用分别为5.46亿元、5.72亿元、8.9亿元、12.03亿元、10.75亿元、，5年时间累计研发支出为42.86亿元。

　　既然这里说到航天电工了，那么我们就具体说说，

　　航天电工主要从事电线电缆产品研发生产，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑。加之房地产行业不景气，不断出现集中违约的情形， 2023 年度航天电工对涉及房地产行业领域的相关资产进行了集中清理，对其中相关存货计提了 2.69亿元资产减值准备，对风险较大可能难以收回的应收款项合计计提了 1.52亿万元的信用资产损失，最终导致航天电工报告期内亏损 1.97 亿元。

　　而2023年11月航天电子也决议通过剥离电线电缆业务，不低于51%的股权，转让完成后，航天电工将不再并表，所以公司年报中以剔除航天电工的口径，对2023年的营收和归母净利润做了进一步的计算，结果显示，实现的营收规模为 146.75 亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为 7.23 亿元，同口径较上年增长 32.66%，剔除投资收益后的归母净利润为6.57 亿元，同口径较上年增长 22.64%。这样一来，归母净利润瞬间从下滑变为了增长。除了航天电工业绩不理想之外，由于航天电工主要从事民用电线电缆业务，所以在航天电子看来，通过剥离该业务，有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合，进而更加聚焦航天主业，提高公司综合竞争力，效益也有望大幅提升。

　　除此，2023年11月28日航天电子发布公告，公司控股孙公司航天飞鹏受让了2.5%的股权，此后，航天飞鹏不再合并报表。通过公开资料查到，航天飞鹏是2020年12月成立的，主要从事无人运输系统的研发设计、生产制造。因航天飞鹏的系列化产品均处于研发和试验阶段，且市场尚处于培育期，暂未实现产品的批量化销售，2021年—2023年上半年分别实现营业收入2304万元、4245万元、3176万元，净利润78万元、-1773万元、-2765万元。该次操作其实和剥离电缆业务略有类似，都是把亏损业务踢到表外。当然理由很丰满，现实很骨感。

　　具有国资背景，又有航天军工业务特殊性背书，航天电子又何至于玩表外游戏呢？

　　话要说回公司的流动性情况，前面我们对营收、归母净利润以及研发费用做了交代，下面我们再提一提公司自己都十分担忧却暂时又束手无策的“两金问题”。

　　这也不是什么秘密了，航天电子的存货以及应收账款居高不下早已备受关注，2019年三季度公司存货为100.17亿元，到了2024年1季度，存货已经高达196.81亿元，5年时间存货几乎翻倍。应收款项存在年底集中付款的现象，这里我仅展示年报数据，2019年年报显示有61.96亿的应收款项，2023年到达了91.53亿，增长了48%。朋友们，剧本都不敢这么写，单位可都是亿啊。所以有些业务不是想不想的问题，而是不得不踢到表外了。那么这两个问题到底严不严重呢？

　　存货方面，一般情况存货的大量积压可能会面临价值贬损的风险，如果计提跌价准备，将直接侵蚀利润。具体到航天电子，其副总裁兼财务总监徐洪锁表示，“公司存货主要包括原材料、在产品、库存商品，占当期存货比重分别约为21%、74%、5%。别小看这几个数字，因为只要业财对应，风险就没想象的那么大。航天产业为系统工程，一般研制周期长、技术难度大，所以生产周期不会短，公司部分产品交付总体单位反复调试后才能确认交货，导致在产品规模较大。这点侧面印证了在产品价值高达存货的74%，再看库存商品占5%，这个比重其实是比较小的了，也就是说公司不存在产品滞销的情况。

　　结合行业属性，航天企业大体被分为总体单位和配套单位两大类，其中总体单位负责总体设计、总装、总测等工作，配套单位负责分系统、单机或元器件的研制生产。航天电子的相关航天产品以配套为主，部分配套产品由总体单位以计划任务方式通过控股股东下达，部分配套产品由公司参与总体单位招投标、询比价获取，部分配套产品由公司联合总体单位面向最终用户共同获取。 怎么看，怎么像铁饭碗。

　　可是铁饭碗的饭也不是那么好吃的，要不然应收账款怎么可能那么高呢？

　　应收账款过多，就像是一把无形的枷锁，它会迅速消耗企业的流动资金，一旦周转不畅，流动性风险就会急速上升。下面我们一起来看看经营性现金流情况，因为钱收不回来，利润增长就不能转化为实实在在的现金流入，果不其然，经营性现金流净额螺旋式下降，不过好在每年年末都能掰正，2023年四季度经营性现金流净额为10.48亿，2024年一季度为-12.55亿。这是因为公司主要客户具有特殊性，采购货款多在年底集中支付。

　　我都要替航天电子捏一把汗，这一个季度的现金流流出是有的上市公司好几年的营收了。可是，皇帝不急太监急，我瞎操个什么心啊。人家金主爸妈欠的钱，还能乍地。

　　虽说航天电子的两金高企理由正当，但是风险的确不容小觑，“两金压控”是企业稳健运营的关键一环，关乎着资金的高效利用和盈利能力的提升，同时也是管理者们优化管理、提升业绩的重要工具。

　　另外，2023年，公司87.09%的利润来源于航天军用产品，毛利达23.09%，11.18%的利润来源于民用产品，毛利率为10.06%。这里民用产品的毛利率相对一般制造业毛利率水平而言是比较低的。公司总体毛利率20.32%，净利率为3.15%，主要也是因为公司的管理费用就达13.91亿，研发费用10.75亿，所以到净利率就少了。

　　那讲了这么多，航天电子到底怎么样，股民又该拿他怎么办呢？

　　先回到股价上，除了2013年-2015年的牛市期间，航天电子股价连续上涨之外，近八年来，公司股价都在5-10块钱之间进行一个上下波动。看上去并没有长期牛股的基因，没错，航天军用产品利润占比将近90%，便已经决定了不能用长期投资的逻辑去对待它，相反这类股票比较适合短期投资，比如军工板块异动，航天电子很可能会跟随板块上涨。

　　另外投资这样的公司有什么好处呢，比如，被套的孩子们，就可以把心放在肚子里，因为这种背景的公司往往不太可能会退市，所以一般只要等待机会解套就行，每年还能拿到一定的分红。

　　总体来说，行业属性决定了公司产品无法完全市场化，对公司而言，是利也是弊。举个例子，就好比一个普通的公务员，他的工作是铁饭碗，但是也意味着他不太可能成为一名优秀的企业家。我这里只是静态比喻，大家也不要过度脑补。

　　今天的内容到这里就结束了，谢谢大家的观看，喜欢我的可以点点关注。

　　写作日期：2024年7月29日